今天高低得聊聊格力了。格力昨天三季报出台，讲心里话，这是一份让人心里一紧的财报：前三季度营收和利润双降，单看第三季度，归母净利润直接掉了43%。对很多人来说，这就是妥妥的爆雷。

今天这期节目，我们就来看一看——白老师这么熟悉、也讲了、投资了这么多年的格力，到底是不是爆雷了。

先做个声明：今天这期节目用的都是客观数据，但我会用一点点主观的看法来讲格力。

一、前三季度体检：六项指标全线承压

先看前三季度的各项指标，帮格力做个体检。

营业总收入1265.44亿元，同比下滑8.07%；

归母净利润172.74亿元，同比下滑将近20%（-19.51%）；

扣非净利润164.03亿元，同比下滑20.32%；

经营活动现金流净额240.63亿元，同比下滑47.38%。短期看，这是一个让人有点担忧的下滑比例。

基本每股收益，也就是EPS，3.09元；

加权平均ROE 11.43%。如果按前9个月11.43%来推，全年大概落在15%左右，比过往很多年格力20%—25%的ROE还是降了不少。

还有一个被很多人诟病的数据：现在的格力，还是一个卖家电、卖空调的企业，消费电器占总营收的比重升到了82.86%，去年同期是78.38%。也就是说，它对空调的依赖不降反升。这是很多人担心格力未来的最重要指标——除了空调和家电之外，它的多元化这么多年做下来，其实是不令人满意的。

二、聚焦Q3：雷集中在这一个季度炸开

单独看第三季度，单季净利润39.96亿元、近40个亿，同比下滑43.31%。这是让最多人觉得格力爆雷的核心数据。

前三季度格力一共少赚了42个亿，其中30个亿、也就是七成以上，都是第三季度一个季度少赚的；而上半年格力的利润降幅只有7.87%。也就是说，这个雷爆得不均匀，集中在Q3这一下炸开。

再往细看：Q3其实只少了32个亿营收，利润却少了30个亿。这正常吗？显然不算。少做了32亿的生意，却少赚了30亿，几乎是少一块钱营收就少一块钱利润，这根本不是一个规模企业应该发生的现象。

真正的杀手是毛利率。 三季度格力毛利率大约22.7%（22.69%），比去年同期的28.3%（28.31%）掉了5.62个百分点——是绝对的百分点。单季毛利额从约112亿降到83亿，正好少掉30个亿，和净利润减少额几乎一一对应。

毛利率为什么塌得这么狠？

第一，摆在明面上的是成本。 今年铜价从年初到现在涨了8%—12%，ABS塑料涨了将近29%，而铜和塑料正是空调、家电里用得最多的两种原材料。我看了一份券商研报，二季度铜的均价同比上涨约40%，铝涨了将近46%。原材料从采购、生产、销售到计入报表成本是有滞后的，所以压力在三季度集中体现，是有一定道理的。

第二方面是售价。 格力说自己不参与价格战，坚持中高端定位，我们也看到它在全国高铁站、机场打出了"真铜实料，格力造"的广告。这对消费者是非常负责任的表现，但落到经营报表上：一头是原材料上涨，一头是售价没有随之大幅提升，毛利率就被严重压缩了。讲白了，三季度这个业绩和利润降幅，是格力当时自己主动的选择。

还有一个次要原因：合同负债。 也就是经销商提前打给格力的货款，三季度末只剩77.91亿元，同比下降超过43%。这里有两个原因：一是经销商销售不好、压不动货了，预付款变少；二是格力这几年在做深度渠道改革，主动选择不给代理商压货。

小结一下： 第一，原材料涨价的压力，基本是格力自己扛下来了；第二，渠道改革也让格力过去靠渠道库存调节业绩和盈利的"左右腾挪"空间变小了。这一部分，基本还都是客观数据。

三、放进5年维度：不是突然变坏，是收入停滞在兑现

把时间拉长到5年，看格力今年处在什么位置。归母净利润：2021年230.6亿，2022年245.1亿，2023年290.2亿，2024年321.8亿，2025年290亿。营收：2021年1879亿，2022年1890亿，2023年站上2000亿、2040亿，2024年回落到1892亿，2025年约1711亿。这些详尽数据和图表，我会放在知识星球"大白的粉丝圈"这期节目的图文区里。

为什么我还要坚持念完？因为趋势藏在里面：格力的营收从2024到2025年已经连降两年，不出大的奇迹，2026年大概率是第三个营收下滑年。但利润在2024年还创过新高（321.8亿），靠的是成本控制和高毛利产品支撑；到了2026年，原材料这把刀终于砍到了利润表上。

所以这不是一家公司突然变坏，而是"收入停滞"这件事被市场说了很多年，如今不但在营收端，也开始在利润端慢慢显现、兑现。

再给全年算个命。 前三季赚了约172.74亿，去年Q4约75亿，就算打个折、按55亿到75亿估，全年大概率落在230亿左右。

这正好回应我上一期的判断。上期我用股息率倒推：市场按极端价格定价，相当于认为格力全年只能赚206亿——这个数字我算不出来。现在客观看，全年约230亿，确实没有跌破206亿，我那条5%股息率对应206亿净利润的安全垫，现在还勉强成立。

但我也得务实地说：无论是券商原来预测的280亿，还是我自己觉得"再惨也不会落到230亿以下"，现在都应该更客观地看待了。至于前几天有人说"下跌是有人提前知道了三季报数据、先跌为敬"，这个我没法确认，只能说在A股，这种事是有可能发生的。

四、行业座次和大盘（详细横评下期做）

后面我大概率会专门做一期格力、美的、海尔、小米的三季报横评，今天先用几张图把关键情况报一下，具体数据就不念了。

从2026年上半年国内家用空调零售座次看：美的约28.6%排第一，格力25.8%第二，第三是海尔，第四是小米——小米和海尔的差距其实非常有限，但海尔、美的、格力之间的份额差得还比较多。

再看行业大盘：前三季度国内空调总销量同比下滑8.4%，而且不好的情况是降幅逐季扩大——Q1降2.8%，Q2降9.3%，Q3降15.1%。有一说一，空调这种大件耐用消费品，前几年被国补透支了不少销量，指望这几年还大幅增长，显然不现实。

五、定价，以及大白我的态度

到10月27日收盘，格力36.6元，总市值约2050亿，市盈率8倍出头，市净率1.36倍，按过去12个月分红算的股息率约8%。账上货币资金约1175亿，加上交易性金融资产，能快速动用的类现金约1500亿。

好消息也不是没有：公司当晚宣布中期每10股派10元、合计55.5亿，还推出了50亿—100亿的新回购方案，其中不低于70%的回购股份用于注销。

市场现在给格力的定价逻辑非常清楚：不再为你的增长付钱、不给一分钱溢价，只把你当成一台分红机器。上一期我讲过市场担心的三件事——怕增长失速、怕分红不可持续、怕确定性被打折。这一份三季报，等于把第一个担忧在价格层面实实在在兑现了一部分。

下面是白老师非常主观的意见，仅供参考，大概率是错的。 我只能把账算清楚，投资决策得你自己负责。

很多人问：不怕它继续跌吗？我的看法是——跌就跌呗，当成债券看，价格跌了，"债券利息"反而更高。

8.2%的股息率为什么还存在？因为它不可能持续存在，背后藏着市场的两个怀疑：一是它未必能每年稳定赚230亿—240亿，二是它未必愿意持续拿出约50%的利润来分红。如果假设成立，8%的股息会被市场买到7%、6%甚至5%；如果被证伪，现在的8%就是典型的高股息陷阱。

最后给听友两个建议：

第一， 如果你对这家公司的营收、管理层、董明珠个人的言行，以及行业未来发展感到迷茫、纠结甚至不舒服，那无论怎样，都不应该在它上面多花一分钱。

第二， 如果你手里没有格力，想通过少买一点股份，去研究一家财报相对看得懂、又和日常生活息息相关的公司，可以跟我们一起小小地、稳稳地做一点投资。高频沟通和操作实录我只会在知识星球"大白的粉丝圈"里保持同步，我不想用自己的操作误导大家，更希望和各位聊清楚一家公司的运作逻辑和估值的锚点。

至于铜铝成本什么时候见顶回落、格力海外渠道能不能见效，我不知道，这也不是我关心了就能产生作用的事。每个季度看看它的财报，再看看奥维云网、GfK中怡康、产业在线这些专业机构对空调市场的跟踪，总比把时间刷在红果短剧上对投资更有帮助。

最关键的，是把每年2块到2块5的分红实实在在拿到手。如果说明年格力就倒闭、三五年就消失，我相信这个概率，远没有我们现在担忧的那么大。

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